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引用 蓝筹股估值进入钻石区间 10年10倍大牛股 业绩是基石 经济结构变迁主导A股20年高价股兴衰  

2013-04-11 12:28:10|  分类: 股金中外 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【2013-04-11】
蓝筹股估值进入钻石区间
   历史上的股票指数估值究竟是怎样的?在市场低估值的时候买入和高估值的时候买入究竟有怎样的区别?这种区别稳定吗?持有期的长短和买入估值的高低搭配在一起,产生的回报率偏差是线性的吗?
   A股上证指数20年的数据是否能说明问题?2005年的市场估值是可能达到的最低水平吗?30倍市盈率(PE)估值到底算不算高?美国股市的历史估值虽然足够长,但是它的分布能代表所有市场吗?其他市场的情况是怎样的呢?
   这些问题,如果没有统计过足够的数据,没有比对过足够多的市场,是不能做回答的。
   为此,我们比较了A股和10个国际市场的所能找到的所有历史价格和估值数据,以期回答一个简单的问题:买入指数时的估值高低以及持有期的长短,究竟能对产生的回报带来怎样的影响?
   我们所选取的市场包括:成熟市场中的美国、英国、日本、中国香港、中国台湾、韩国;新兴市场中的中国内地A股、印度、泰国、马来西亚、印度尼西亚。其中跨度最大的是美国股市数据,涵盖了59年的历史;第二名则是泰国市场,数据历史接近38年。
   分析的结果显示出了一种我们称为"皇冠上的钻石"的现象:在低估值与长持有期相叠加的情况下,叠加的效应会带来回报率的成倍而不是线性的增长。而相较次低估值、次长持有期而言,其增长也不是线性的,而是呈几何速度增长的。
   从全球市场来看,只要分析的数据期间够长,这种现象几乎一定会发生。但是,从内地A股上证综指的情况来看,这种叠加的效应还没有明显出现。在低估值买入、长持有期的情况下,获得的回报虽然也比较高,但是没有明显战胜其他几个区域反映出来的数据。
   这也许是由于A股历史上的平均估值太高,而1997年以来唯一的一次低估出现在2005年,至今的时间只有8年,导致这种"皇冠上的钻石"现象尚不明显。不过,如果A股不能成为国际规律中的例外,那么当前的低估值,以及在可能的继续下跌之下出现的更低的估值,应是A股"钻石时代"的开始。
   从概率上来看,全球市场估值分布区间广泛,PE从7倍到70倍都有,市净率(PB)则从0.5到10倍都有分布。但是,"皇冠上的钻石"所对应的PE估值是在5到12倍之间,同时股市估值区间分布较多的是在12到20倍之间。相对的,PB的数据分别为0.7到1.5倍、1.4到2.5倍。
   这种分布显示,带来超高额回报的低估值并不经常出现。但是,当市场估值降低的时候,当各种消息都很糟糕的时候,当我们有一千个理由看空市场的时候,机会,而不是风险正在展现。
   现在,A股蓝筹股的估值刚刚开始进入这个"皇冠上的钻石"区间的最上沿,而中小公司则差得很远。

【2013-04-11】
10年10倍大牛股 业绩是基石
   从2003年初到2012年底,上证指数涨幅仅有6成,但贵州茅台、包钢稀土等30余只股票却实现了10年10倍涨幅的骄人战绩。这些10倍牛股都有共同的特点,专注主业、经营稳健、行业龙头,业绩优秀成为股价暴涨的基石。
   业绩称王
   消费股成蓝筹典范
   业绩称王的蓝筹股是过去10年A股的最大赢家,贵州茅台、格力电器、云南白药等消费股代表的期间涨幅均逾10倍。电器、医药、食品、饮料等消费行业龙头公司均已从当初的几十亿元市值成长为坐拥数百亿身家的行业巨无霸。
   贵州茅台可谓蓝筹股的典范。在过去10年里,贵州茅台每年都实现高盈利,在称雄国内白酒市场的同时股价亦逐年上升。去年7月,贵州茅台触及266.08元(前复权)的历史新高。虽然在近期一连串利空打击下,贵州茅台股价大幅回落至160多元,但仍为两市第一高价股。
   医药也是业界公认可以穿越经济周期的行业,云南白药、天士力、恒瑞医药、长春高新等均在过去10年实现了10倍涨幅。这些医药业佼佼者如今的规模让人艳羡,其中云南白药市值已突破560亿元。优质医药公司常年保持20%左右的利润增长率,将业绩稳定的蓝筹本色演绎得淋漓尽致。
   双汇发展及伊利股份这两大食品业巨头同样出现在10年10倍牛股阵营中。专注主业并不断巩固行业龙头地位,让它们在面对三聚氰胺、瘦肉精等"黑天鹅"事件时也能经得起风雨,而业绩的稳步提升更是让它们成为机构抱团的不二选择。截至去年底,机构合计持有双汇发展流通盘的比例超过3成,而伊利股份更是被250多只基金持有超过半数的流通筹码。
   全球量化宽松
   资源股笑傲股林
   沪指在2008年10月28日探明1664点的重要底部后,资源股陆续登场。这与欧美实行量化宽松政策脱不了干系。山东黄金、包钢稀土、西山煤电等行业龙头相继飙涨。
   2年时间,国际金价实现翻番。在A股市场,山东黄金在2008年底至2010年底的2年间股价上涨近8倍。虽然目前山东黄金股价只有30多元,但是该股仍以10年30倍涨幅稳坐同期牛股阵营前三。
   2009年开始,稀土价格扶摇直上,包钢稀土作为稀土领域霸主,其股价涨势同样令人咋舌。包钢稀土股价从6元起步到逼近百元大关,只用了2年时间,该股2年15倍的累计涨幅也是同期A股之冠。
   在10年涨幅超10倍的牛股阵营中,煤炭股占据三席,西山煤电、兰花科创、阳泉煤业榜上有名。西山煤电在2007年及2009年两轮升势中的最大涨幅分别达15倍及5倍之多。但一个现象值得注意,西山煤电曾在2008年摔下悬崖,股价重挫逾8成,这种直上直下的惊魂走势让不少投资者唏嘘不已。
   不可否认,资源股作为强周期品种,具有高弹性的特点,但这也让不少普通投资者望而却步。近年来,黄金、煤炭、稀土等行业上市公司震荡幅度十分剧烈,一会是大家追捧的"高帅富",一会又变成无人问津的"矮矬穷",远没有蓝筹股稳步攀升那么亲民。
   相比之下,业绩称王的蓝筹股似乎更适合成为"大众情人"。

【2013-04-11】
经济结构变迁主导A股20年高价股兴衰
   谷歌及苹果被视为美股中蓝筹的典范,其高达数百美元的股价也常被投资者津津乐道。在年轻的A股市场中,蓝筹股虽然未必都是高价股,但两者的落脚点均在业绩上,这点倒与国际通行法则一致。
   高价股更替
   反映经济结构变化
   从20余年的A股历史来看,高价股群体换了一拨又一拨,而高价股更替的规律则与当时的经济结构环境密切相关。
   1993年底,飞乐音响及爱使股份股价双双冲上40元高位,让这两只当时仅千万股本规模的上海本地股声名鹊起。记者统计发现,在当时A股股价排名前20位的高价股中,上海本地股超过半数,陆家嘴、联农股份、外高桥等榜上有名。上海,当时作为中国经济发展前沿阵地,拥有天时地利人和,高价股层出不穷并不稀奇。
   不过,随着A股市场日趋成熟,曾经的题材炒作开始向业绩这条价值主线回归。2003年底,航天信息以34元的股价位列两市榜首,但其对应的市盈率只有14倍。贵州茅台、三一重工、盐田港、中集集团当时的股价亦超过20元,而市盈率均不足20倍。显然,这与当时固定投资加速及居民消费水平提升的大环境十分契合。
   如今,高价股已成为大消费业及新兴产业的天下。10年前的高价股代表只剩下贵州茅台屹立不倒。这个白酒业龙头近年来长期占据两市第一高价股的殊荣,也与其多年来保持稳定高盈利密切相关,13倍的市盈率亦是目前两市前20只高价股中最低的。片仔癀、长春高新、云南白药等医药股排名居前,安洁科技、欧菲光等移动互联网产业链相关个股则成为新兴产业的代表。
   小盘高价股盛行
   机构抱团护航
   有趣的是,如今要位列两市高价股前20名阵营,起步价已突破55元,较10年前和20年前的20元"平民价"暴涨2.75倍。其中,安洁科技、华录百纳、朗玛信息等8股总市值不足百亿,泰格医药、联创节能等5股总股本更是不足6000万股。
   不过,小块头有大智慧,这些小盘高价股盈利能力并不差。朗玛信息、安洁科技等新科技概念股基本都有1元多的每股收益,在爆发式增长的预期推动下,享有较高的估值溢价,这从机构扎堆进驻上也可以看出端倪。
   证券时报记者统计发现,目前两市股价最高的前20位个股全部有机构持股。贵州茅台、双汇发展等市值规模较大的高价股,机构持股比例在10%-30%区间,而安洁科技、欧菲光等新崛起的小盘高价股代表,机构持股比例则会达到半数,甚至更多。
   以去年初至今股价暴涨4倍多的触摸屏龙头欧菲光为例,去年一季度还只有9只基金持有该股1/4流通盘,到去年底已有77只基金入主该股,合计持有流通盘比例已高达54.14%。欧菲光流通盘仅有8269万股,被机构鲸吞了4478万股,股价想不飞都难。
   蓝筹重质不重价
   盈利能力非同一般
   这些市值不足百亿的高价股,严格意义上并不能称为蓝筹。而上轮牛市中,批量登陆A股的采掘业及金融业巨头,则充分发挥了蓝筹体量巨大的特点。中国神华、中国石油、中国平安等权重股股价虽已一落千丈,但它们对A股市值扩容及盈利贡献起到了决定性作用。
   20年前,A股仅有3000多亿元的市场容量,这还不如目前中国银行一家的市值。10年前,A股市值攀升至4万亿元,这与中国石油曾经的7万亿元市值相比仍大为逊色。如今,A股市值已增至逾23万亿元,其中1/3市值由24只千亿规模的权重股贡献,它们当中,有两市最贵的贵州茅台,也有股价才4元的工商银行。
   近年来,两市前10大权重股对A股上市公司的净利润贡献度已超过6成,这远非10年或20年前的高价股及权重股可比。盈利能力最强的银行股虽然没有在高价股阵营大展拳脚,但在盈利层面却是一览众山小。
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