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借鉴美国式"一元退市法则"补上中国股市制度短板 一位私募老将的正规军梦  

2014-03-19 16:41:00|  分类: 股金中外 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【2014-03-19】
借鉴美国式"一元退市法则"补上中国股市制度短板
    眼下第二轮IPO重启在即,近700家拟上市公司枕戈待旦,相比之下,A股市场的"只进不出"显得更加相形见绌。去年,证监会明确借壳上市标准与IPO等同,作为上市公司退市难的一大因素遭遇贬值,但是在其他因素作用下,A股市场要形成"能进能出"的常态化仍需时日。
    实际上,早在我国股市建立之初,《公司法》中就对上市公司退市有明文规定,若上市公司符合四种情况,即可按退市处理,包括公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件;公司不按规定公开其财务状况,或者对财务会计报告作虚假记载;公司有重大违法行为;公司三年连续亏损。
    2012年,深交所对创业板公司推出退市新规定,其中不乏亮点,如36个月内三次谴责可终止上市、不支持公司通过借壳恢复上市、财务违规不改将被踢出局、以及退市后公司股票将被统一平移到代办股份转让系统(现为全国中小企业股份转让系统)挂牌等。但截至目前,创业板仍没有公司因触及该新规而退市。
    制度重在执行。目前我国上市公司退市规则不少,但执行起来却遭遇重重阻力。
    A股退市标准单一
    "美国退市制度的市场化程度极高,退市效率更高,尤其是'1美元退市法则',它将退市的裁决权完全交由市场及投资者。"武汉科技大学金融证券研究所所长董登新此前在接受《证券日报》记者采访时指出,相比之下,A股退市制度过于偏重净利润这一退市标准。由于退市标准单一,而且净利润可操纵,因此,现行A股退市制度形同虚设,不仅导致垃圾股死不退市,而且垃圾股炒作成风,严重扭曲股价信号。
    所谓"1美元退市法则",指的是在纳斯达克市场,只要股价在1美元以下连续停留30天,市场将发出亏损警告,被警告的公司如果在警告发出的90天内仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价,将被宣布停止股票交易。
    董登新称,1995年至2002年之间,美国三大股市总计退市7000多家,其中,主动退市如私有化等约占一半,另一半退市则属于不能满足持续挂牌标准而退市的,在这一类退市中,有超过一半是被1美元退市法则判决退市的。
    据记者了解,在纽交所,上市公司只要有下列情形之一就必须终止上市:第一,股东少于600个,持有100股以上的股东少于400个;第二,社会公众持有股票少于20万股,或其总市值少于100万美元;第三,过去的5年经营亏损;第四,总资产少于400万美元,而且过去4年每年亏损;第五,总资产少于200万美元,并且过去2年每年亏损;第六,连续5年不分红利。相比之下,我国对于不分红的上市公司目前只是列入到诚信档案,并未与退市挂钩。
    数据显示,美国纳斯达克市场年均退市率约为8%,其中大约一半是强制退市;纽交所的退市率大约为6%,其中约三分之一是强制退市。
    从港股的角度,中投顾问宏观经济研究员白朋鸣告诉《证券日报》记者,被退市的上市公司主要原因为"没有足够的业务运作或者相当价值的资产"。这类公司几乎没有主营业务,股价下跌,投资者不关注。对于其退市,监管部门并不是一刀切,而是给予其18个月的补救期,分为三个阶段。未来若业绩复苏,则可提交复牌建议。
    不能就退市论退市
    "要让上市公司及投资者充分认识到退市制度的严肃性与正常性。"针对投资者退市教育问题,知名财经评论员肖玉航认为,如果市场主体缺乏正确认识,对退市制度的抵触与反对就会水涨船高。"从我国上市公司与投资者对于退市的认识来看,误区与风险意识较差。实际上,社会对退市往往形成误解,许多公司与投资者认为只有劣质企业才退市,其实在成熟市场上,经营好的企业也可以退市。退市与否并非是衡量企业好坏的标准。"
    去年,戴尔为谋求转型,宣布私有化退市,其官方文件称退市是考虑了一系列选项之后最好的抉择。从刚上市时期的8000万美元市值,发展到退市前的246亿美元市值,戴尔为其投资者赢得了丰厚的回报。
    "就退市而言,设立投资者风险保护制度是和投资理念相违背的。"北京大学经济学院金融系副主任吕随启对《证券日报》记者说,一方面投资者入市是风险自负,但另一方面又给予其投资的风险兜底,这会加剧其道德风险,进一步纵容投资者炒垃圾股。
    吕随启表示,要进一步推进退市制度的执行,必须堵住政策的漏洞。但更重要的在于不能就退市论退市,还是要按照市场化的方向,一方面斩断地方政府和上市公司的"血缘关系",从上市的源头入手,不搞地区、行业的平衡,打破各个利益主体的链条,让上市符合市场化选择;另一方面,应从市场化选择的角度对投资者的投资理念进行引导。
    "新股经包装后高价发行,内在价值慢慢显露,最后把投资者套牢,这就好比是发行人、券商拿着刀来砍投资者,投资者不该想着被砍上一刀后要求给敷药,而是应该跑掉,别迎上去,保证自己一开始就不受到伤害,并养成长期投资的习惯。如此一来,投资者的投资理念将逐渐清晰,投资者也能逐渐认识到风险应自负。"吕随启说。
    此前,证监会主席肖钢指出,退市制度改革的相关办法正在研究当中,力争今年推出来。
    肖钢强调,欺诈发行,公司必须强制退市。在这种情形下,发行人负主要责任,首先要赔偿给投资者,保荐机构也要负连带责任。赔偿之后还必须退市,这既是给公司的惩罚,同时也能有效地保护投资者的利益。

 

 

【2014-03-19】
一位私募老将的正规军梦
    本周一,从事了9年公募基金和5年私募基金投资管理工作的证券市场"老将"--深圳明曜投资管理有限公司董事长曾昭雄拿着一个红色的本本,心情格外激动。这个红本本不是别的,正是基金业协会颁发的私募投资基金管理人(第一批)登记证书。这一天,被私募基金界人士称为"具有里程碑式意义的一天":私募基金正式从游击队变为正规军了。"这是对我们坚守的东西的最大认可!"曾昭雄说。
    2000年至2001年,曾昭雄曾在英国伦敦城的国际著名资产管理公司工作过,期间目睹了纳斯达克从5000点暴跌到1500点的泡沫破裂,深感基于基本面研究的价值投资在中国证券市场任重道远。曾昭雄认为,国内私募基金长期以来良莠不齐,缺乏客观的评价标准和必要的监管与引导,投资者对私募基金也是雾里看花。往往善于炒作宣传者、短期业绩暴涨者得到更多喝彩,而踏踏实实做事业的、长期优胜者静静地呆在一个角落。此次私募基金获得牌照,变为资产管理行业的正规军,有利于树立行业良好形象,发挥市场自身的优胜劣汰作用。
    曾昭雄的投资风格是自下而上、精选个股。去年创业板股票疯涨,如果不是主动调低创业板的仓位,明曜投资旗下产品业绩排名会更加靠前。但曾昭雄始终追求的是"在规避短期风险的前提下追求长期收益"。尽管如此,曾昭雄掌管的产品以1年期、2年期、3年期计,均居于同类产品前20名以内。"如果不减仓,我们的产品业绩排名应该会进入前十,但明曜投资不能以牺牲客户利益来追求公司名气。"正是因为高度重视风险控制,明曜投资的产品回撤率即便在钱荒闹得最厉害时,也未超过10%。
    曾昭雄做投资的核心原则是:精选的个股未来三年业绩能够持续保持高增长,在市场非理性的时候能够控制好风险。他认为A股市场今年是一个"挖坑、填坑"的过程,短期风险很大,上半年的股市不会有太多机会,原因主要在于:第一,房地产的销售数据下滑,并且有进一步恶化的迹象,由此将影响到开发商的回款和地方政府的卖地收入,进一步波及整个金融体系;第二,近期贸易数据反映热钱流出加快、流入减少。美联储年底可能加息更会刺激热钱流出,这对A股资金面起到 "抽水"的作用。
    尽管短期阵痛难免,但曾昭雄认为对中长期投资者来说,当前正是播种和布局的机会期。未来最值得投资的,还是新兴产业,关键是投资人要以合适的价格挑选出好的投资标的。此外,行业经过充分洗牌、负面因素已经充分体现在财务报表上的传统企业(目前大部分传统企业尚未体现这一特点),一旦基本面出现拐点,也将具有较好投资机会。
    曾昭雄说,私募基金获得金融机构牌照,这对行业是重大利好,未来私募基金将迎来发展的第二个春天。他期待着未来私募基金能够从法规上获得投资范围的拓宽,比如对冲功能 、新股网下配售、银行间拆借和回购等,能够获得类似公募基金专户投资范围和产品创设的自由度。此外,私募基金过去只能通过信托等通道发行产品,扮演投资顾问的角色,获得私募基金管理人牌照后,除了继续和具有销售与服务能力的信托等渠道合作外,私募基金在产品发行上具有更高的自由度,更容易获得高净值人群的认可。
    "我每天都在想:作为私募基金,我们凭什么分得别人20%的业绩提成?这就要求我们至少获得超过20%以上的正收益。"曾昭雄说,私募基金最根本的是做好业绩,为客户奉献长期稳定的回报。


 

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