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上市公司控股权争夺愈演愈烈 兴业全球基金吕琪:看巴菲特光环 论价值投资的中国化 寻找TMT"牛股基因"  

2014-05-08 12:24:13|  分类: 股金中外 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【2014-05-08】
上市公司控股权争夺愈演愈烈
  之前因举牌而受到关注的金融街、新黄浦和农产品,近日开始上演控股权争夺战,控股股东大举增持予以反击,捍卫上市公司控股权的决心表露无遗。
  业内人士认为,外来资本通过连续举牌获得上市公司控股权并非易事,但这反映出A股部分板块和公司估值已对产业资本构成吸引,资本市场平台越来越受到产业资本的重视。
  大股东反击连续上演
  自今年3月5日中科创首次举牌以来,新黄浦(600638)上演控股权之争。上海市中科创财富管理有限公司及其一致行动人对新黄浦进行了三次举牌,4月28日拿下了新黄浦的控股权,共同持有新黄浦9571.94万股,占公司总股本的17.06%。然而,仅仅数天之后,原控股股东上海新华闻投资有限公司也以增持的方式狙击中科创,重新夺回了新黄浦的控股权。
  5月6日晚新黄浦发布公告称,截至4月30日,公司股东上海新华闻投资有限公司持有公司1.01亿股,占公司总股本的17.92%,成为公司控股股东及实际控制人。新华闻投资于2013年10月24日通过大宗交易增持新黄浦股票469.96万股;于2014年3月18日、19日,通过大宗交易分别增持347.5万股、786.6万股;于4月30日通过二级市场增持889万股。
  面对生命人寿对农产品(000061)的连续举牌,农产品的控股股东也大举反击。农产品公告披露,截至5月5日,控股股东深圳国资委及其一致行动人通过二级市场增持,将持股比例提高至29.9999%。深圳国资委自2013年1月24日认购农产品非公开发行股份后,截至目前,已累计通过深交所竞价系统增持公司股份1133.28万股。而农产品一季报显示,深圳国资委以及一致行动人远致投资合计持有公司29.53%的股份,这意味着深圳国资委增持股份中超过800万股都是在今年4月份后增持的。
  生命人寿之前多次举牌农产品,生命人寿累计持有农产品3.39亿股,持股比例为20.0007%。深圳国资委4月份之后的大举增持,或是为缓解生命人寿争夺农产品控股权的威胁。
  金融街(000402)的控股股东北京金融街投资(集团)有限公司,也开始反击安邦保险集团股份有限公司。金融街5月6日晚公告称,金融街集团及其一致行动人通过深交所系统增持了5500万股,占金融街总股本的1.82%。增持完成后,金融街集团总共持有的股权比例为29.74%。这一持股比例逼近30%的要约红线。在此之前的4月15日至4月18日,金融街集团刚刚增持了金融街4158.1864万股,占金融街股份总数的1.37%。
  金融街集团增持被视为是对安邦保险举牌的反击。截至今年4月25日,安邦保险旗下的和谐健康保险股份有限公司通过二级市场交易累计持有金融街股票已达1.51亿股左右,占公司股权比例5.000003%。对比金融街一季度股东榜可判断,和谐健康已居公司第二大股东。
  低估值催生增持潮
  对于金融街被保险资本和大股东不断增持的现象,海通证券认为,其首要因素仍是其估值处于历史底部,不论是大股东还是保险资本,均对公司中长期价值看好。安邦举牌后大股东继续增持,显示出大股东捍卫控股权地位的决心。
  深圳当地一私募基金投资经理指出,生命人寿控股金地集团与举牌农产品,都是为了上市公司拥有的地产资源。4月9日,佳兆业与生命人寿联合体以54亿元的总价成功拿下深圳"大鹏下沙滨海生态旅游度假区整体开发项目"地块,生命人寿控股金地集团后,可能依靠金地集团地产开发方面的资源,去联合开发这个整体项目。生命人寿举牌农产品,除了农产品本身估值低,农产品背后的土地升值潜力也是重要因素。农产品的批发市场地处深圳市区,一旦搬迁到市外,农产品的批发市场地价将大幅升值。
  另有公募基金分析师认为,目前地产股股价接近历史底部,很多地产公司的土地储备价值很高,保险公司的投资资金相对长期,尤其是寿险达到几十年,与地产投资期限相匹配。另外,前段时间险资在不动产方面的投资比例放开,投资不动产类资产的账面余额由之前合计不高于公司上季末总资产的20%提升至30%,也是近期地产被他们增持的原因。
  二季度以来,净增持现象再度出现,产业资本已开始悄然做多。4月份,共有40家上市公司获得增持,累计增持15.13亿股,累计增持市值124.34亿元。有11家公司被增持超1000万股,分别为:金地集团、金融街、农产品、中百集团、阳光城、中弘股份、华夏幸福、新黄浦、丰原药业、精伦电子、陕西煤业。
  "举牌往往会发生在股市由熊转牛阶段。"有分析人士指出,A股市场密集出现举牌事件,一方面说明资本市场的价值被低估,另一方面也说明资本市场平台被实业资本所青睐。
  股东积极主义发挥作用
  广发证券研究员陈果指出,越来越多的投资者,不论是公募私募还是保险,不再满足于被动地进行价值投资,等待上市公司股票价格的上升,而是积极主动地去争取实现自己的股东利益,他们纷纷举牌,买入相当份额的股票,试图进入董事会,影响企业决策,改变企业运营从而提升其公司价值。这就是欧美资本市场已实践数十年的股东积极主义。
  陈果认为,那些中小市值、大股东持股比例低、股权相对分散的公司容易受到资金的关注。一是拥有充足自由现金流的公司,能够为控股者所利用;二是具有大量土地储备的公司,这些土地在入账时以当时取得成本入账,而如今土地已经有很大升值;三是当前经营不善但拥有核心竞争力的公司,通过资产重组、改善管理模式等方式,公司可以重新回到正常轨道。
  虽然目前金融街、新黄浦和农产品的新晋股东尚未对上市公司经营管理、公司治理等方面提出要求,但今年以来股东通过买入上市公司寻求话语权的案例已频频出现。泽熙投资已经先后大比例入股工大首创、黔源电力、宁波联合等上市公司,并作为重要股东提出了临时提案,提名董事候选人或者要求调整利润分配方案。这种高调谋求介入上市公司决策的投资方法,引起了市场关注。即便是温和的公募基金阵营,近年来在双汇发展、格力电器、大商股份、上海家化等多家上市公司涉及重大决策和公司治理方面,也有积极表现。

 

【2014-05-08】
兴业全球基金吕琪:看巴菲特光环 论价值投资的中国化
  如何树立完善的投资观和在这样的投资观下实现净值的持续增长,是每个投资者都要解决的问题,是投资者的立命之本、成长之源。每年的5月初,来自世界各地的投资者都会云集在奥马哈,参加一场专属于沃伦巴菲特和查理芒格的演出,而这两位都是价值投资的集大成者。
  要说巴菲特,必谈价值投资,这是围绕巴菲特光环最重要的关键字。而说价值投资,必须从另一个我们更喜欢的词汇开始:复利。1965—2006年的42年间,伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.46%,累计增长361156%;同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%,累计增长幅为6479%。这是一个多么恐怖的数字,这个结果告诉我们,只要持续做高成功率的投资行为,复利带来价值增值将是不可估量。而正是价值投资的方法确保了巴菲特如此高的投资成功率。
  应该说,巴菲特是伟大的,也是幸运的。美国战后劳动生产率大幅提高,技术革新层出不穷,消费食品类公司品牌价值大幅提高,这都缔造了巴菲特投资成长股的沃土,正是因为巴菲特掌握了财务方法计算的公司价值,可以高效率地重复测算哪些公司被低估,从而能够持续地找到价值投资的标的,为实现连续复利增长奠定了良好的基础。中国资本市场创立至今仅二十余年,虽然经济持续增长,但经济发展结构持续快速变化,短短二三十年完成资本主义国家近百年的经济转型,而资本市场也表现出比发达资本主义国家更强的间歇性过度亢奋和过度悲观。因此,巴老所说的价值低估和价值高估在A股市场交替上演更加频繁,这也就是我们常说的牛熊转换。但另一方面,由于投资者对于短期成长性的追逐,以及未来成长性的模糊性,导致这样的价值波动比我们想像的持续时间更长,更具有模糊性,这对价值投资者提出了严峻的考验。
  笔者认为,即使在更年轻波动更大的中国市场,有一些基本投资逻辑都是相同的。首先复利的魔力适用所有市场,简单可重复的高成功率的投资是制胜法宝,在A股这样的投资方法包括价值投资但不局限于价值投资。其次,在价值低估时买入。虽然A股停留价值低估的时点有些短暂而模糊,但坚定选择这样的时点必将获得丰厚的回报。第三,保护你的净值和面值。这点巴菲特的谏言,可能更加适合绝对受益者。
  在此基础上,一些中国市场的特殊性也值得价值投资者们关注。
  一、你是否拥有长线的钱。中国经济主导产业在短短几十年实现了多种转型,每个阶段的金融、资本市场都出现剧烈变化,资金的长期性也屡受考验,真正能够坚持价值投资显得如此珍贵而艰难。拥有长线的具有价值投资眼光的钱成为了制胜法宝,也显得弥足珍贵。
  二、尊重趋势的力量并警惕泡沫的破灭。多元化多种风格多种人群构成的A股投资主体使得长期价格偏离价值中枢,而大量阶段性的机构投资者的钱需要被投入到这个市场。如何平衡价值选择和迎合价格变化是个难题。在基于价值投资前提下,尊重趋势的力量显然变的实际而重要。但同时,警惕泡沫的破灭是A股的生存之道。熊长牛短的市场里,生存总比其他更加重要。总之,价值投资浩瀚如海,投资者需要不断完善自己的投资体系,才能做一位投资长跑者。

 

【2014-05-08】
寻找TMT"牛股基因"
  一、过去5年TMT板块牛股辈出
  在经历了过去一年的科技盛宴之后,高估值、高市值、热点题材狂热,以及机构配置行为等价值内和价值外的诸多因素,开始为成长股行情带来抑制约束。但就经济转型的中长期趋势而言,预计新科技的需求将持续增长,TMT板块的行情或刚刚开始。
  A股TMT板块年涨幅前20位个股的平均涨幅惊人,每年都有翻倍以上表现的个股。在当下我国经济转型的大环境中,TMT等新兴行业将成为我国未来经济增长的重要支撑,众多传统行业的转型也将借助新科技的力量。可见,细分行业众多、符合当下经济转型大潮的TMT板块,应当是未来5年值得投资者重点关注和投入的方向。
  二、寻找TMT“牛股基因”
  牛股辈出是许多人对TMT板块的评价,但在让人眼花缭乱的个股之中,是否存在相似之处,又是否存在“牛股基因”可供我们找寻呢?
  在此篇报告中,平安证券TMT团队,通过对A股TMT板块过去5年,涨幅前20位的100只个股进行梳理。从业绩、估值、市值、行业四个维度去探寻牛股之间的共同特质。
  1.寻找“牛股基因”——业绩
  业绩增速通常是投资者最为看重的成长股指标之一,业绩增长的超预期通常也是股价表现的重要催化剂。我们对于过去5年TMT板块年涨幅前20的100只个股进行了梳理(15只资产重组的个股没有包含在统计范围内,之后的数据分析也均不包含资产重组的个股),可以发现,过去5年的TMT牛股之中,当年归属上市公司股东净利润增速在50%以上的占比高达55%,增速30%以上的占71%。
  可见,大部分牛股需要较高的盈利增长作为基本面支撑。此外,整体业绩增速(扣除最高、最低增速极值后的平均值)与前20个股的平均涨幅也呈现一定的正相关性,但并不非常明显。
  2.寻找“牛股基因”——估值
  PE估值又是投资者较为关心的另一个重要成长股指标,是否“便宜”和“具有安全边际”也是做投资决定时必然考虑的问题。同样,我们对于过去5年TMT板块年涨幅前20个股进行了梳理。对过去5年的TMT牛股之,我们选择年初的时点,即开始上涨之前,参考Wind资讯当时时点的卖方盈利预测平均值作为市场盈利预测,计算这些牛股启动前的PE估值水平。
  结果让我们很意外,总体来看,我牛股启动前的PE估值并没有明显趋势,30倍PE以上和30倍PE以下的占比相当,换句话说,牛股的出现于启动前PE估值的高低并没有明显的关系,并不会因为估值过高而“涨不动”。
  3.寻找“牛股基因”——市值
  由于TMT牛股大多属于成长股,当前市值的大小和未来的成长空间直接决定了股价上升的空间,所以投资者在选择标的时越来越看重市值的大小。在过去5年TMT板块年涨幅前20个股进行了梳理时,我们发现,58%的牛股启动前市值低于30亿元,76%的牛股启动前市值低于50亿元。可见,确实牛股当中小市值公司的占比很高,在50亿以下市值的公司中挖掘牛股的或许更容易有收获 。
  4.寻找“牛股基因”——行业
  成长股通常伴随着一个强劲的行业上升趋势成长,诸如当下热门的穿戴式设备、移动互联网、大数据、去IOE等等。根据我们统计,过去5年的100只牛股当中,除去5只没有明显的行业趋势之外,分别属于26个不同的行业变化趋势(不包含“资产重组”)。
  在这26个行业趋势当中,有9个行业趋势在2年或更多年份中有所表现。同时,有8个行业趋势累计贡献了4只以上的牛股,合计56只,占总数的66%(“资产重组”的15只个股不在统计范围内),在这8个行业趋势当中,有7个在2年或更多年份中有表现,而唯一的例外是2013年刚刚兴起的“手机游戏”。
  可见,行业趋势的把握对于投资者而言异常重要,把握住8个行业趋势既可以把握住66%的TMT牛股,并且这些趋势通常会有跨年度的表现,值得投入精力去研究。
  5.寻找“牛股基因”——总结
  总结业绩、估值、市值、行业四个要素来看,似乎“估值”是最先被排除的,除去没有盈利预测和资产重组的个股,过去5年涨幅前20的个股在启动前估值高于30倍和低于30倍的比例相当。但就单一年份来看,牛股往往集中出现在某一估值区间,例如2009、2012、2013年中,牛股集中在30倍以下区间,而2010、2011年,牛股集中在30倍以上区间。
  业绩增速和市值都显示出较明显的趋势特征,牛股中71%的当年业绩增速在30%以上,76%启动前市值低于50亿元。这一方面验证了大多数牛股确实有基本面支撑,另一方面也为投资者的筛选提供了较好的指标。
  最后,顺应主流的行业趋势确实带领我们找到了许多牛股,过去5年66%的涨幅前20个股来自8个重要的行业趋势。并且,这8个行业趋势中有7个在过去5年中出现不止一次,唯一的例外是2013年刚出现的手机游戏,而我们判断,这一行业趋势也很可能在2014年继续有所表现。未来,继续顺应E=MC2(见下面注释)框架的投资思路,我们建议投资者关注以下6大行业趋势:可穿戴设备、智能汽车、移动支付、智能家居、在线教育、云计算。
  总结以上的分析,我们认为最重要的收获是,TMT研究应当将资源更多的投入到重要的行业趋势和大方向中,因为这些行业趋势很可能在未来多年保持热度,并且从中不断走出牛股。此外,在个股选择时,应当给予市值小于50亿元,预计业绩增长超过30%的标的更多的重视。

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