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索罗斯更有句至理名言,股票史的演绎从不基于真实的剧本,但它铺平了积累巨额财富的道路;实现方法就是认清其假象,投入其中,在假象被公众识破前退出。  

2015-06-03 20:58:56|  分类: 股金中外 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 行情演变有其逻辑 运气从来难以持久

  说这一次行情不一样,是从经济全局的大背景而言的,而股市行情的演变则还有其自身的逻辑,那就是取决于基本面、资金面和市场情绪。就中长期而言,公司股价的上涨区间是相对可预测的,只是正确的概率取决于对公司、行业及政策的理解和判断。

  在经历上周四、周五的巨幅震荡后,本周沪深股市行情继续上行。这一次牛市行情,还真是不一样。今年以来A股上证指数已上涨43%,创业板指数上涨140%。随着A股市场的热度不断攀升,越来越多的人投身股市,甚至不惜加杠杆。未来行情还会怎么走,一些人觉得,似乎以前的那些分析方法不合适了。笔者则认为,说这一次行情不一样,是从经济全局的大背景而言的,而股市行情的演变则还有其自身的逻辑,那就是取决于基本面、资金面和市场情绪。

  政治经济学有关商品价格是围绕价值上下波动的,而商品价值是由生产该商品的社会必要劳动时间决定的,这能解释传统商品定价的理论,但很难解释虚拟产品,比如股票 。因为股票并不存在社会必要劳动时间,但股票反映了公司价值,而公司价值如何衡量,则是复杂的,常常被认为是一种艺术。

  股票是在市场流通的有价凭证,其价格最终由供给和需求决定。理论上,在需求相同情况下,供给越少,股价越高,这在A股市场上早就得到验证,A股小盘股的溢价率全球最高,目前沪深300平均市盈率17倍,中小企业板平均市盈率81倍,创业板平均市盈率137倍。规模越小估值水平越高,并且溢价率显著高于全球其他国家的原因,是我国股市机构投资者占比低,截至去年底,公募基金投资股票市值合计1.5万亿,仅占A股流通市值的5%,而机构投资者一般偏好大盘蓝筹股,而在以机构为主的美国市场,小盘股市盈率是周期性的,有时溢价,有时折价,并未保持长期溢价,机构在市场中起主导作用,小盘股并没有明显溢价。另外,沪深股市IPO为审核制,上市股票具有一定的“壳价值”,壳价值是固定的,因而盘子越小的股票溢价率越高。而印度因为上市企业数量太多,小盘股溢价率很低甚至为负,压根就没什么壳价值。

  股票的供给是相对固定的,而需求则是不断变化的,股价的波动主要是需求变化导致的。影响股票需求的因素有多方面,第一层次是企业基本面,这是最根本的因素。目前尽管有些股票市盈率高达数百倍,而业绩甚至为亏损,但其代表的是未来的成长性,假如这种成长性预期被打破,股价很可能一泻千里。

  第二个层次是资金面,在经典的现金流折现模型或股利折现估值模型中,折现系数一般为资金价格,这反映了资金的机会成本,当机会成本(利率)较低时,投资者愿意把更多资金投入股市,因而资金的“量”和“价”对股市有显著影响。这一轮市场快速上涨就与资金面大有关系,一方面央行通过定向宽松、连续降准降息等向市场注入流动性,使市场利率水平迅速下降,另一方面融资融券和各种伞形信托为股市插上了杠杆的翅膀,使得部分银行资金可绕道进入股市,增加资金量推动。

  第三个层次是市场情绪,每个投资者都会受到市场情绪的影响,当多数人是熊市思维时,好股票也难以上涨,相反当多数人是牛市思维时,什么股票都会上涨,市场情绪是人性的弱点,但市场是由人参与的,因此不可避免。

  股市的复杂性在于,上述三个层面的因素是相互影响的,并且会与股价形成反馈机制。企业基本面是关于企业的预期,但预期是主观性的,当业绩超市场预期时,股价会上涨,另一方面,预期也会受到市场情绪的影响,当市场热捧某一公司时,价格连续上涨,会不断改变投资人对该公司的预期。资金面也会受到市场情绪和股价的影响,当市场情绪高涨,股价上涨,投资者为追求更高盈利而加杠杆,推动更多资金入市;增量资金入市又会推动股价进一步上涨,市场情绪高涨,形成正向的反馈机制。市场情绪则受基本面和资金面的影响,企业基本面如果很差,例如大多数企业利润下降,必将影响市场情绪;当资金面较紧时,空有高昂的市场情绪也无济于事;而股价长期低迷,也会打击市场情绪。因此,上述三大因素与股价是相互影响的反馈机制,企业基本面是基石,资金面是催化剂,市场情绪是噪音。

  索罗斯的反射理论认为,投资者与市场相互影响,市场是不均衡的。在笔者看来,如要进一步剖析反射理论,则是上述三大因素与市场的不断互动中,形成了股价的轨迹。由于这种反馈机制的复杂性,股价走势短期内是不可预知的(除非你是庄家),而且股价反过来可能会影响市场预期(基本面)、资金面和市场情绪,因此充满了不确定性,短期股价走势相当于“随机游走”。然而,从更长的时间段来看,如果预期公司基本面明显改善、行业政策利好或者宏观资金面利好,则公司股价上涨的概率就较大。因此,就中长期而言,公司股价的上涨区间是相对可预测的,只是正确的概率取决于对公司、行业及政策的理解和判断。

  根据西方的市场有效理论。世界上还没有哪个国家的市场是强有效的,大多数是半强势有效。沪深A股市场的特点是,在某个重大消息出来前,股价一般会有反应,但这还并非强有效。实际上,有效理论对于投资实践而言是无效的,否则,那么多证券从业人员就变得没有意义了,正是投资者的参与使市场变得更有效。

  若把市场当作一个整体,必然有人跑赢市场和有人跑输市场,由于投资者的禀赋、信息以及对市场的理解不同,业绩会存在差异性。如果没有对行业和公司的深入分析,没有内部信息,要跑赢市场,只有靠“运气”,但运气是不可持续的。花旗的某位前高管说过,当音乐没有结束时,我们只有继续跳下去。索罗斯更有句至理名言,股票史的演绎从不基于真实的剧本,但它铺平了积累巨额财富的道路;实现方法就是认清其假象,投入其中,在假象被公众识破前退出。(来源:上海证券报)

 行情演变有其逻辑 运气从来难以持久

  说这一次行情不一样,是从经济全局的大背景而言的,而股市行情的演变则还有其自身的逻辑,那就是取决于基本面、资金面和市场情绪。就中长期而言,公司股价的上涨区间是相对可预测的,只是正确的概率取决于对公司、行业及政策的理解和判断。

  在经历上周四、周五的巨幅震荡后,本周沪深股市行情继续上行。这一次牛市行情,还真是不一样。今年以来A股上证指数已上涨43%,创业板指数上涨140%。随着A股市场的热度不断攀升,越来越多的人投身股市,甚至不惜加杠杆。未来行情还会怎么走,一些人觉得,似乎以前的那些分析方法不合适了。笔者则认为,说这一次行情不一样,是从经济全局的大背景而言的,而股市行情的演变则还有其自身的逻辑,那就是取决于基本面、资金面和市场情绪。

  政治经济学有关商品价格是围绕价值上下波动的,而商品价值是由生产该商品的社会必要劳动时间决定的,这能解释传统商品定价的理论,但很难解释虚拟产品,比如股票 。因为股票并不存在社会必要劳动时间,但股票反映了公司价值,而公司价值如何衡量,则是复杂的,常常被认为是一种艺术。

  股票是在市场流通的有价凭证,其价格最终由供给和需求决定。理论上,在需求相同情况下,供给越少,股价越高,这在A股市场上早就得到验证,A股小盘股的溢价率全球最高,目前沪深300平均市盈率17倍,中小企业板平均市盈率81倍,创业板平均市盈率137倍。规模越小估值水平越高,并且溢价率显著高于全球其他国家的原因,是我国股市机构投资者占比低,截至去年底,公募基金投资股票市值合计1.5万亿,仅占A股流通市值的5%,而机构投资者一般偏好大盘蓝筹股,而在以机构为主的美国市场,小盘股市盈率是周期性的,有时溢价,有时折价,并未保持长期溢价,机构在市场中起主导作用,小盘股并没有明显溢价。另外,沪深股市IPO为审核制,上市股票具有一定的“壳价值”,壳价值是固定的,因而盘子越小的股票溢价率越高。而印度因为上市企业数量太多,小盘股溢价率很低甚至为负,压根就没什么壳价值。

  股票的供给是相对固定的,而需求则是不断变化的,股价的波动主要是需求变化导致的。影响股票需求的因素有多方面,第一层次是企业基本面,这是最根本的因素。目前尽管有些股票市盈率高达数百倍,而业绩甚至为亏损,但其代表的是未来的成长性,假如这种成长性预期被打破,股价很可能一泻千里。

  第二个层次是资金面,在经典的现金流折现模型或股利折现估值模型中,折现系数一般为资金价格,这反映了资金的机会成本,当机会成本(利率)较低时,投资者愿意把更多资金投入股市,因而资金的“量”和“价”对股市有显著影响。这一轮市场快速上涨就与资金面大有关系,一方面央行通过定向宽松、连续降准降息等向市场注入流动性,使市场利率水平迅速下降,另一方面融资融券和各种伞形信托为股市插上了杠杆的翅膀,使得部分银行资金可绕道进入股市,增加资金量推动。

  第三个层次是市场情绪,每个投资者都会受到市场情绪的影响,当多数人是熊市思维时,好股票也难以上涨,相反当多数人是牛市思维时,什么股票都会上涨,市场情绪是人性的弱点,但市场是由人参与的,因此不可避免。

  股市的复杂性在于,上述三个层面的因素是相互影响的,并且会与股价形成反馈机制。企业基本面是关于企业的预期,但预期是主观性的,当业绩超市场预期时,股价会上涨,另一方面,预期也会受到市场情绪的影响,当市场热捧某一公司时,价格连续上涨,会不断改变投资人对该公司的预期。资金面也会受到市场情绪和股价的影响,当市场情绪高涨,股价上涨,投资者为追求更高盈利而加杠杆,推动更多资金入市;增量资金入市又会推动股价进一步上涨,市场情绪高涨,形成正向的反馈机制。市场情绪则受基本面和资金面的影响,企业基本面如果很差,例如大多数企业利润下降,必将影响市场情绪;当资金面较紧时,空有高昂的市场情绪也无济于事;而股价长期低迷,也会打击市场情绪。因此,上述三大因素与股价是相互影响的反馈机制,企业基本面是基石,资金面是催化剂,市场情绪是噪音。

  索罗斯的反射理论认为,投资者与市场相互影响,市场是不均衡的。在笔者看来,如要进一步剖析反射理论,则是上述三大因素与市场的不断互动中,形成了股价的轨迹。由于这种反馈机制的复杂性,股价走势短期内是不可预知的(除非你是庄家),而且股价反过来可能会影响市场预期(基本面)、资金面和市场情绪,因此充满了不确定性,短期股价走势相当于“随机游走”。然而,从更长的时间段来看,如果预期公司基本面明显改善、行业政策利好或者宏观资金面利好,则公司股价上涨的概率就较大。因此,就中长期而言,公司股价的上涨区间是相对可预测的,只是正确的概率取决于对公司、行业及政策的理解和判断。

  根据西方的市场有效理论。世界上还没有哪个国家的市场是强有效的,大多数是半强势有效。沪深A股市场的特点是,在某个重大消息出来前,股价一般会有反应,但这还并非强有效。实际上,有效理论对于投资实践而言是无效的,否则,那么多证券从业人员就变得没有意义了,正是投资者的参与使市场变得更有效。

  若把市场当作一个整体,必然有人跑赢市场和有人跑输市场,由于投资者的禀赋、信息以及对市场的理解不同,业绩会存在差异性。如果没有对行业和公司的深入分析,没有内部信息,要跑赢市场,只有靠“运气”,但运气是不可持续的。花旗的某位前高管说过,当音乐没有结束时,我们只有继续跳下去。索罗斯更有句至理名言,股票史的演绎从不基于真实的剧本,但它铺平了积累巨额财富的道路;实现方法就是认清其假象,投入其中,在假象被公众识破前退出。(来源:上海证券报)

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